原标题：半年盘点·白酒丨板块格局从未如此清晰 头部难以逾越、估值趋于合理

　　五粮液2021年半年度报告发布后，19家白酒上市公司的半年成绩单全部出炉。经历了2020年的大起大落，2021上半年的酒业整体处于平稳发展期。

　　据统计，19家白酒上市公司实现营业收入总额为1552.87亿元，同比增长22.39%；实现净利润总额为573.87亿元（由于顺鑫农业未公布酒业版块净利润情况，因此本文在讨论净利润情况时不包括牛栏山），同比增长21.34%。

　　从营收规模上看，上半年营收超过或接近100亿元的企业5家，营收20亿元以上企业6家，8家企业营收规模在20亿元以下，显然，从总的来看，白酒上市企业们在“十四五”开局年的上半程取得了漂亮的开场。但是记者从19份半年报中却看到了与整体板块上扬不一样的分化格局。

　　从半年报看，除皇台酒业外的18家企业取得了营收增长。其中，酒鬼酒以137.31%的增速拿到此等堪称恐怖的数据增速，舍得酒业、水井坊分别以133.09%、128.44%分列二、三位，山西汾酒、迎驾贡酒、青青稞酒的营收增幅也均超过50%。但是从实际数据增速来看，显然并不是这样。

　　受2020年初爆发的疫情影响，2020上半年的白酒行业凄惨无比。，而反映在19家上市企业半年报上，从营收方面来看有14家呈现出下滑。

　　因此，以2020上半年低基数做对比，自然会有极高的增长，但是同样使得2021上半年营收增幅的代表性有待商榷。

　　因此，封面记者统计了2021上半年同比2019上半年的营收增幅情况。用2019年基数得到结论才能最真实的反应出目前的白酒行业趋势。

　　数据显示，与2019上半年相比，2021上半年有4家企业的营收呈现出下降，但下降幅度都不大，这表明全体上市酒企基本都恢复到了疫情前的营收水平。

　　茅台五粮液是A股唯二上半年营收超过300亿的白酒企业，稳居行业龙头地位。茅台与五粮液业绩受疫情影响比较小，2021年相较于2020年同期，茅台五粮液营收涨幅分别为11.68%19.45%，而相较于2019年，两家企业营业额涨幅则分别为24.31%和35.36%。

　　在净利润数据方面，贵州茅台以246.54亿元成为毫无争议的第一，而且不是单纯的第一，而是比3至18位的净利润总和还高出50多亿元的第一。

　　如此大的差距，让整个白酒行业呈现割裂状态，第一第二就可以吊打后面所有企业，因此龙头地位在白酒行业是真正难以打破的。

　　2021年上半年营收规模超过或接近100亿元的企业分别是：贵州茅台（490.87亿元）、五粮液（367.51亿元）、洋河股份（155.43亿元）、山西汾酒（121.19亿元）、泸州老窖（93.17亿元）。

　　这里面“茅五洋泸”都是老牌的白酒有突出贡献的公司，但是山西汾酒却是从省级龙头逐步推进全国化，从营收来看最终走到了全国一线白酒企业的行列里。

　　山西汾酒以121.19亿元的营收成为了上市酒企中的营收排名第四位，这也是山西汾酒首次在半个年度突破100亿大关。

　　可以看见，伴随着三年改革的完成，曾经的“汾老大”正在慢慢地重塑过去的辉煌历史。

　　记者从山西汾酒财报中看到汾酒2021上半年实现销售110.34亿元，同比去年增长76.07%；省外市场实现销售72.94亿元，同比去年增长96.92%。这两个销售增幅数据，均高于企业整体营收增幅。

　　同时记者还注意到在半年报中经营情况的讨论与分析一栏中，山西汾酒透露了两个关键点，一是提升青花汾酒优势后，盈利能力有效提升；二是对南方市场进行深度拓展，省外增幅显著。

　　除却山西汾酒后，“舍得”也是我们最要关注的企业。舍得酒业上半年实现盈利收入23.91亿元，同比增长133.09%；净利润7.35亿元，同比增长347.94%。经营活动产生的现金流量净额为8.72亿元，同比增长1518.37%。净利润增速排名第一。

　　营收翻倍、利润翻三倍、现金流翻15倍，在复星入主舍得后，舍得变化如此之大，很难让人忽略。

　　舍得酒业提到，2021上半年“高端白酒需求旺盛，高端市场持续扩容”的现状，并在回顾上经营情况时表示，其将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类，聚焦资源打造了一批重点市场。

　　同时舍得方面表示，营业收入增长主要是由于上年同期受疫情影响，经营业绩基数较低，本期销售业务增长所致。另外，现金流变动的根本原因是由于本期酒类业务销售回款增加所致。

　　但与业绩增长形成鲜明对比的是，A股白酒板块在近半年内持续走低，甚至一些业绩不错的企业发布半年报后，反而股价下跌。

　　首先，上市的白酒企业，大部分营收水平稳步增长、现金流充裕，融资压力不大。其次，白酒板块股价的波动，是受长期资金市场投资风向的转变影响。过去一段时间，白酒企业估值偏高于合理水平，由于宏观调控因素和其他板块的崛起，部分短期投资撤出白酒行业，对行业长期发展来说是有利的。

　　最后，部分企业股价下跌，则是由于市场此前对其业绩增长预期偏高。如今世缘其较2019年净利润增长24.53%。但受累于销售费用的增加，其第二季度利润仍低于市场预期，造成股价下跌。

　　事实上，经历了前期的股价走势低迷，市场对当前白酒板块的走势预期分化，不过，从近日招商中证白酒LOF的中报情况去看，尽管上半年该基金净值仅上涨4.07%，市场对其热度依旧不减，持有人户数续创新高，成为行业内基金持有人户数第3多的产品，仅次于华安、易方达的黄金ETF。

　　随着业绩披露、消费季来临，“喝酒”行情是否能如市场期待出现呢？在招商基金量化投资部副总监兼招商中证白酒LOF基金经理侯昊看来，短期来看，白酒业绩在十月国庆期间的释放有不确定性，板块的估值切换行情可能会在今年四季度或者明年一季度的时候出现。